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Micron Document

<!DOCTYPE html>

<title>Covenants</title>

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<h1 id="firstHeading" class="firstHeading mw-first-heading">Covenants</h1>

</header>

</div>

<div id="mw-content-text" class="mw-body-content mw-content-ltr" lang="de" dir="ltr"><div class="mw-content-ltr mw-parser-output" lang="de" dir="ltr">Covenants (kein <a href="Pluraletantum" title="Pluraletantum">Pluraletantum</a>; auch der Gebrauch im Singular als „Covenant“ ist möglich) sind im <a href="Finanzwesen" title="Finanzwesen">Finanzwesen</a> der <a href="Anglizismus" title="Anglizismus">Anglizismus</a> für <a href="Kreditbedingungen" class="mw-redirect" title="Kreditbedingungen">Kredit-</a> und <a href="Anleihebedingungen" class="mw-redirect" title="Anleihebedingungen">Anleihebedingungen</a> des <a href="Gl%C3%A4ubiger" title="Gläubiger">Gläubigers</a>, die der <a href="Schuldner" title="Schuldner">Schuldner</a> <a href="Erf%C3%BCllung_(Recht)" title="Erfüllung (Recht)">erfüllen</a> muss.

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Etymologie">Etymologie</h2></div>

Das Wort leitet sich von dem <a href="Franz%C3%B6sische_Sprache" title="Französische Sprache">französischen</a> covenant (<a href="Altfranz%C3%B6sische_Sprache" title="Altfranzösische Sprache">altfranz.</a> für „Vertrag“, aus <a href="Latein" title="Latein">lateinisch</a> convenire, „treffen, zusammenkommen“, zu <a href="Latein" title="Latein">lateinisch</a> conventio, „Vertrag, Vereinbarung“) ab und wird für alle erdenklichen vertraglichen <a href="Nebenpflicht" title="Nebenpflicht">Nebenpflichten</a> des Kreditnehmers oder Anleiheschuldners verwendet. Diese Vertragspraxis des <a href="Common_law" class="mw-redirect" title="Common law">Common law</a> wurde – soweit sie in Einklang mit dem deutschen Recht steht – in deutsche Kreditverträge und Anleihebedingungen übernommen. Es handelt sich um Nebenbestimmungen, die spezifische Verhaltenspflichten betreffen und diese vertraglich festlegen.

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Allgemeines">Allgemeines</h2></div>

Das Wort „Covenants“ zeigt, dass der Ursprung in der angloamerikanischen <a href="Kautelarpraxis" title="Kautelarpraxis">Kautelarpraxis</a> des <a href="Internationaler_Kreditverkehr" title="Internationaler Kreditverkehr">internationalen Kreditverkehrs</a> zu finden ist.<a href="#cite_note-1">[1]</a> Covenants sind heute in den Musterverträgen der <a href="Loan_Market_Association" title="Loan Market Association">Loan Market Association</a> als Pflichtbestandteil (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> <a href="Boilerplate" title="Boilerplate">boilerplate</a>) enthalten und müssen vorher zwischen den <a href="Vertragspartei" title="Vertragspartei">Vertragsparteien</a> nicht besonders verhandelt werden. Sie werden angewandt im <a href="Corporate_Finance" title="Corporate Finance">Corporate Finance</a>, bei (internationalen) <a href="Konsortialkredit" title="Konsortialkredit">Konsortialkrediten</a>, <a href="Mergers_%26_Acquisitions" title="Mergers & Acquisitions">Mergers & Acquisitions</a>, <a href="Unternehmensfinanzierung" title="Unternehmensfinanzierung">Unternehmensfinanzierungen</a> durch einzelne <a href="Kreditinstitut" title="Kreditinstitut">Kreditinstitute</a> oder in <a href="Unternehmensvertrag" title="Unternehmensvertrag">Unternehmensverträgen</a>. Außerdem sind sie Bestandteil der Anleihebedingungen (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> bond indentures) von <a href="Unternehmensanleihe" title="Unternehmensanleihe">Unternehmensanleihen</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> corporate bonds) oder <a href="Staatsanleihe" title="Staatsanleihe">Staatsanleihen</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> sovereign bonds).

Es handelt sich um Kredit- und Anleihebedingungen, die ein Schuldner durch <a href="Handeln" title="Handeln">Tun</a> und/oder <a href="Unterlassen_(Deutschland)" class="mw-redirect" title="Unterlassen (Deutschland)">Unterlassen</a> während der <a href="Laufzeit_(Wirtschaft)" title="Laufzeit (Wirtschaft)">Laufzeit</a> eines <a href="Kredit" title="Kredit">Kredites</a> oder einer <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihe</a> zu erfüllen hat. Sie dienen dem <a href="Gl%C3%A4ubigerschutz" title="Gläubigerschutz">Gläubigerschutz</a> und sollen das <a href="Finanzrisiko" title="Finanzrisiko">Finanz-</a> oder <a href="Kreditrisiko" title="Kreditrisiko">Kreditrisiko</a> der Gläubiger vermindern.

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Arten">Arten</h2></div>

Allgemein wird zwischen zwei Hauptarten unterschieden:<a href="#cite_note-2">[2]</a>

<ul><li><a href="Finanzkennzahl" class="mw-redirect" title="Finanzkennzahl">Finanzkennzahlen</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> financial covenants) sind <a href="Betriebswirtschaftliche_Kennzahl" title="Betriebswirtschaftliche Kennzahl">betriebswirtschaftliche Kennzahlen</a>, insbesondere:

<ul><li><a href="Kapitalstruktur" title="Kapitalstruktur">Kapitalstruktur</a>: <a href="Anlagendeckungsgrad" class="mw-redirect" title="Anlagendeckungsgrad">Anlagendeckungsgrad</a>, <a href="Eigenkapitalquote" title="Eigenkapitalquote">Eigenkapitalquote</a>, <a href="Schuldenkennzahl" title="Schuldenkennzahl">Schuldenkennzahlen</a>: <a href="Fremdkapitalquote" title="Fremdkapitalquote">Fremdkapitalquote</a>, <a href="Leverage_Ratio" title="Leverage Ratio">Leverage Ratio</a>, <a href="Verschuldungsgrad" title="Verschuldungsgrad">Verschuldungsgrad</a>;</li>

<li><a href="Kostenstruktur" title="Kostenstruktur">Kostenstruktur</a>/<a href="Ertragslage" class="mw-redirect" title="Ertragslage">Ertragslage</a>: <a href="EBIT-Marge" class="mw-redirect" title="EBIT-Marge">EBIT-Marge</a>, <a href="Gesamtkapitalrentabilit%C3%A4t" class="mw-redirect" title="Gesamtkapitalrentabilität">Gesamtkapitalrentabilität</a>, <a href="Personalkostenquote" class="mw-redirect" title="Personalkostenquote">Personalkostenquote</a>, <a href="Schuldendienstdeckungsgrad" title="Schuldendienstdeckungsgrad">Schuldendienstdeckungsgrad</a>, <a href="Umsatzrentabilit%C3%A4t" class="mw-redirect" title="Umsatzrentabilität">Umsatzrentabilität</a>, <a href="Zinsdeckungsgrad" title="Zinsdeckungsgrad">Zinsdeckungsgrad</a>.</li></ul></li>

<li>Nicht-finanzielle Covenants (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> non-financial covenants)<a href="#cite_note-3">[3]</a> schreiben konkrete <a href="Gebot_(Rechtswissenschaft)" title="Gebot (Rechtswissenschaft)">Gebote</a> oder <a href="Verbot" title="Verbot">Verbote</a> vor:

<ul><li>Handlungen vorzunehmen (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> affirmative covenants; Gebote):<a href="#cite_note-4">[4]</a> Pflicht zur Aufrechterhaltung des <a href="Gesch%C3%A4ftsprozess" title="Geschäftsprozess">Geschäftsprozesses</a>, Beibehaltung der bestehenden <a href="Gesellschafter" title="Gesellschafter">Gesellschafterverhältnisse</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> <a href="Ownership-Klausel" title="Ownership-Klausel">ownership clause</a>), <a href="Versicherung_(Kollektiv)" title="Versicherung (Kollektiv)">Versicherungen</a> gegen übliche <a href="Gefahr" title="Gefahr">Gefahren</a>, <a href="Information" title="Information">Informationspflichten</a> (etwa <a href="Zwischenberichterstattung" title="Zwischenberichterstattung">Zwischenberichterstattung</a>) oder <a href="Collective_Action_Clause" title="Collective Action Clause">Collective Action Clause</a>.</li>

<li>Handlungen zu unterlassen (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> incurrence covenants, protective covenants; Verbote) sind als <a href="Klausel_(Recht)" title="Klausel (Recht)">Klauseln</a> vorgesehen: <a href="Change_of_Control" title="Change of Control">Change of Control</a>, <a href="Cross-Default-Klausel" title="Cross-Default-Klausel">Cross default</a>, <a href="Kreditereignis" title="Kreditereignis">Kreditereignis</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> credit event), <a href="Negativklausel" class="mw-redirect" title="Negativklausel">Negativklausel</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> negative pledge), <a href="Verf%C3%BCgungsverbot" title="Verfügungsverbot">Verfügungsverbote</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> asset disposal), <a href="Wesentliche_Verschlechterung_der_Verm%C3%B6gensverh%C3%A4ltnisse" title="Wesentliche Verschlechterung der Vermögensverhältnisse">wesentliche Verschlechterung der Vermögensverhältnisse</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> material adverse change) oder <a href="Entnahme" title="Entnahme">Entnahmeverbote</a> und <a href="Dividende" title="Dividende">Dividendenbeschränkungen</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> limitation on dividends clause).<a href="#cite_note-5">[5]</a></li></ul></li></ul>

Finanzkennzahlen stellen eine Art <a href="Fr%C3%BChwarnsystem" title="Frühwarnsystem">Frühwarnsystem</a> dar und sollen dem Gläubiger möglichst frühzeitig über negative wirtschaftliche Entwicklungen des Schuldners informieren. Sie sind entweder mindestens einzuhalten (etwa Eigenkapitalquote) oder maximal zulässig (Fremdkapitalquote). Die angegebenen Kennzahlen sind somit eine Art <a href="Grenzwert_(Technik)" title="Grenzwert (Technik)">Grenzwert</a>, dessen Über- oder Unterschreitung als Kreditereignis definiert werden kann und <a href="Sanktion" title="Sanktion">Sanktionen</a> zur Folge hat.

Das „Margenraster“ (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> margin grid, margin-ratchet) sorgt als Covenant dafür, dass sich die <a href="Kreditmarge" class="mw-redirect" title="Kreditmarge">Kreditmarge</a> verändern darf, sobald sich das <a href="Kreditrating" class="mw-redirect" title="Kreditrating">Kreditrating</a> des Schuldners oder eine Kennzahl ändert.

<dl><dt>Einzelne Corporate Financial Covenants</dt></dl>

Diese umfassen z. B. das Verbot der Verfügung über wesentliche Vermögensgegenstände (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> disposals), Einschränkungen bei konzerninternen <a href="Restrukturierung" title="Restrukturierung">Umstrukturierungen</a> sowie Beschränkungen bei der Dividendenpolitik des Unternehmens. In diesem Zusammenhang taucht auch häufig der Begriff der „Affirmative Covenants“ auf, der uneinheitlich verwendet wird und häufig Non-Financial Covenants und Corporate Financial Covenants zusammenfasst. Affirmative Covenants vereinbaren jedenfalls bestimmte Handlungen oder das Unterlassen von Handlungen durch den Kreditnehmer. Weitere Fälle sind:

<ul><li>Verfügungsbeschränkungen über wesentliche Vermögensposten wie <a href="Kapitalbeteiligung" title="Kapitalbeteiligung">Kapitalbeteiligungen</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> disposals);</li>

<li>ordnungsgemäßer Geschäftsgang (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> ordinary conduct of business);</li>

<li>Einhaltung aller Gesetze und Vorschriften (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> representations and warranties).</li></ul>

<dl><dt>International übliche financial covenants</dt></dl>

Üblich sind international folgende financial covenants:<a href="#cite_note-6">[6]</a>

<th>Covenant

</th>

<th><a href="Betriebswirtschaftliche_Kennzahl" title="Betriebswirtschaftliche Kennzahl">betriebswirtschaftliche Kennzahl</a>

</th></tr>

<tr>

<td><a href="Leverage_Ratio" title="Leverage Ratio">Leverage Ratio</a> <a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> Total leverage ratio

</td>

<mfrac>

<mtext>Nettoverschuldung</mtext>

<mtext>EBITDA</mtext>

</mfrac>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle {\frac {\text{Nettoverschuldung}}{\text{EBITDA}}}}</annotation>

</semantics>

</math><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/ac5fe472123fed987b71e54078cb8ce10376bf79.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -2.005ex; width:19.975ex; height:5.509ex;" alt="{\displaystyle {\frac {\text{Nettoverschuldung}}{\text{EBITDA}}}}" loading="lazy">

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Verschuldungsgrad" title="Verschuldungsgrad">Verschuldungsgrad</a> <a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> Gearing

</td>

<mfrac>

<mtext>Gesamtverschuldung</mtext>

<mtext>Eigenkapital</mtext>

</mfrac>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle {\frac {\text{Gesamtverschuldung}}{\text{Eigenkapital}}}}</annotation>

</semantics>

</math><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/91af00811de6b1342081d16bac24f4c04a3cc17a.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -2.338ex; width:22.004ex; height:5.843ex;" alt="{\displaystyle {\frac {\text{Gesamtverschuldung}}{\text{Eigenkapital}}}}" loading="lazy">

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Zinsdeckungsgrad" title="Zinsdeckungsgrad">Zinsdeckungsgrad</a> <a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> Interest cover ratio

</td>

<mfrac>

<mtext>EBITDA</mtext>

<mtext>Nettozinsaufwand</mtext>

</mfrac>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle {\frac {\text{EBITDA}}{\text{Nettozinsaufwand}}}}</annotation>

</semantics>

</math><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/2a4134f97a7a6ed377819191a95d35fe5da28864.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -2.005ex; width:19.064ex; height:5.509ex;" alt="{\displaystyle {\frac {\text{EBITDA}}{\text{Nettozinsaufwand}}}}" loading="lazy">

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Schuldendienstdeckungsgrad" title="Schuldendienstdeckungsgrad">Schuldendienstdeckungsgrad</a> <a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> Debt service cover ratio

</td>

<mfrac>

<mtext>freier Cashflow</mtext>

<mtext>Schuldendienst</mtext>

</mfrac>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle {\frac {\text{freier Cashflow}}{\text{Schuldendienst}}}}</annotation>

</semantics>

</math><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/8b03e3a23dd9332786c750cb792daf63037a8a16.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -2.005ex; width:16.096ex; height:5.509ex;" alt="{\displaystyle {\frac {\text{freier Cashflow}}{\text{Schuldendienst}}}}" loading="lazy">

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Investitionsausgaben" title="Investitionsausgaben">Investitionsausgabengrenze</a> <a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> CAPEX limit

</td>

<mtext>Kapitalkosten</mtext>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle {\text{Kapitalkosten}}<X}</annotation>

</semantics>

</math><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/896e8f3c6bad26f78737ee7936848f3b1d26c51e.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:19.238ex; height:2.509ex;" alt="{\displaystyle {\text{Kapitalkosten}}<X}" loading="lazy">

</td></tr></tbody></table>

Die Bestandteile einer Kennzahl müssen genau definiert werden (etwa welche Bestandteile zum Eigenkapital gehören und welche nicht).<a href="#cite_note-7">[7]</a> Üblich ist die Angabe einer Schwankungsbreite (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> headroom), innerhalb derer sich eine Kennzahl verändern darf.

<dl><dt>Einzelne Non-Financial Covenants</dt></dl>

Unter Non-Financial Covenants werden verschiedene Klauseln verstanden, weil mit ihrer Hilfe der Gläubiger im Falle einer <a href="Unternehmenskrise" title="Unternehmenskrise">Unternehmenskrise</a> des Schuldners Veränderungen des formellen <a href="Kreditrisiko" title="Kreditrisiko">Kreditrisikos</a> verhindern will. Sie sollen spätere Sicherheitenbestellungen an andere Gläubiger verbieten, sofern der Kreditgeber nicht gleichgestellt wird:

<ul><li>Die Pari-passu-Klausel sichert den Gläubigern absolute Gleichrangigkeit ihrer Forderungen zu, worin sich die Unternehmenspolitik verwirklicht, keiner Art von Ansprüchen eine implizite Vorrangstellung zuzuerkennen. Dadurch werden die Gläubiger späterer Kredite und Anleihen nicht benachteiligt und nehmen die gleiche Rangstellung ein.</li>

<li>Dieser Grundsatz der formellen Gleichrangigkeit wird durch die Negativerklärung („negative pledge“) auf die dingliche Ebene ausgeweitet, indem die Klausel den unbesicherten Gläubigern eine Besicherung ihrer Forderungen zusichert, sollte der Schuldner anderen Gläubigern Sicherheiten zur Verfügung stellen.</li>

<li>Bei der Cross-Default-Klausel steht den Gläubigern ein Sonderkündigungsrecht zu, wenn der Schuldner zwar ihre Anleihe bedient, jedoch bezüglich einer anderen Zahlungsverpflichtung in Rückstand gerät. Hierdurch sollen alle Gläubiger gleichzeitig von den Zahlungsschwierigkeiten des Schuldners betroffen werden.<a href="#cite_note-8">[8]</a></li>

<li>Die Collective Action Clause macht eine Änderung einzelner Anleihe- und Kreditbedingungen von der Zustimmung der Mehrheit der Gläubiger abhängig und ist im Falle der mehrheitlichen Zustimmung für sämtliche Anleihegläubiger bindend. Hierdurch können Minderheiten überstimmt werden und sind etwa gezwungen, einem <a href="Schuldenerlass" title="Schuldenerlass">Schuldenerlass</a> zuzustimmen.</li></ul>

Ferner gehören hierzu die Material Adverse Change-Klauseln, die anhand von einzeln aufgeführten Beispielen eine <a href="Wesentliche_Verschlechterung_der_Verm%C3%B6gensverh%C3%A4ltnisse" title="Wesentliche Verschlechterung der Vermögensverhältnisse">wesentliche Verschlechterung der wirtschaftlichen und/oder rechtlichen Verhältnisse</a> des Kreditnehmers definieren und bei deren Eintreffen Nachbesicherungspflichten oder gar eine <a href="Kreditk%C3%BCndigung" title="Kreditkündigung">Kreditkündigung</a> auslösen. Bei Kreditgewährungen an <a href="Tochtergesellschaft" title="Tochtergesellschaft">Konzerntochtergesellschaften</a> bedienen sich Kreditinstitute in Deutschland oft der <a href="Organschaftsvertrag#Organschaftserklärung" title="Organschaftsvertrag">Organschaftserklärung</a>, um die <a href="Muttergesellschaft" class="mw-redirect" title="Muttergesellschaft">Muttergesellschaft</a> das gesamte <a href="Gesch%C3%A4ftsjahr" title="Geschäftsjahr">Geschäftsjahr</a> zum Verlustausgleich bei der kreditnehmenden Tochtergesellschaft zu verpflichten. Um Kredite künftig etwa im Rahmen des <a href="Kredithandel" title="Kredithandel">Kredithandels</a> an andere Kreditgeber übertragen zu können, sind in den Kreditverträgen so genannte <a href="Abtretungsklausel" class="mw-redirect" title="Abtretungsklausel">Abtretungsklauseln</a> enthalten. <a href="Positiverkl%C3%A4rung" title="Positiverklärung">Positiverklärungen</a> sorgen dafür, dass der Kreditnehmer bestimmte Kreditsicherheiten zur Verfügung zu stellen hat, wenn die hierzu im Kreditvertrag beschriebenen Voraussetzungen oder Ereignisse eingetreten sind. Außerdem verpflichtet sich der Kreditnehmer, vertraglich genau festgelegte Informationen zu bestimmten Terminen dem Kreditgeber zur Verfügung zu stellen (z. B. <a href="Quartalsbericht" class="mw-redirect" title="Quartalsbericht">Quartalsberichte</a>, Bestätigungen über die Einhaltung zumindest der Financial covenants).

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Überwachung">Überwachung</h2></div>

Aus der Vereinbarung von Covenants resultieren im Kreditprozess bankaufsichtsrechtliche Pflichten des Kreditinstituts, die wirtschaftlichen Verhältnisse des Kreditnehmers regelmäßig – meist mindestens vierteljährlich – zu überprüfen.<a href="#cite_note-9">[9]</a> Die Ergebnisse sind im <a href="Rating_(Finanzwesen)" title="Rating (Finanzwesen)">Rating</a> des Kreditengagements zu berücksichtigen.<a href="#cite_note-10">[10]</a> Insbesondere Financial Covenants sind kein Selbstzweck. Sie führen zu einer Instrumentalisierung der <a href="Risikobeurteilung" title="Risikobeurteilung">Risikobeurteilung</a> und werden damit für externe Stellen (<a href="Bundesanstalt_f%C3%BCr_Finanzdienstleistungsaufsicht" title="Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht">Bankenaufsicht</a> oder <a href="Wirtschaftspr%C3%BCfer" title="Wirtschaftsprüfer">Wirtschaftsprüfer</a>) objektiv nachvollziehbar. Sie bilden somit einen Teil des <a href="Kreditrisiko#Kreditrisikomanagement" title="Kreditrisiko">Risikomanagements</a> bei Kreditinstituten, wie es von den <a href="Mindestanforderungen_an_das_Kreditgesch%C3%A4ft" title="Mindestanforderungen an das Kreditgeschäft">Mindestanforderungen an das Kreditgeschäft</a> gefordert wird.

Bei der Vereinbarung von Covenants sind die Kosten für den Überwachungsaufwand aus der unterjährigen Offenlegung wirtschaftlicher Verhältnisse in Beziehung zur Risikoentlastung zu setzen. Covenants sind grundsätzlich bei allen, auch vermeintlich zunächst risikolosen, Krediten zu verwenden. Es ist nämlich nicht absehbar, ob sich die Bonitätsverhältnisse während der <a href="Kreditlaufzeit" class="mw-redirect" title="Kreditlaufzeit">Kreditlaufzeit</a> verschlechtern werden (so genannte negative <a href="Ratingmigration" class="mw-redirect" title="Ratingmigration">Ratingmigration</a>); eine Nachbesserung ist dann meist schwer durchsetzbar, wenn detailliertere Covenants ursprünglich nicht vereinbart worden sind. Dann können nur noch die weniger konkreten und deshalb unverbindlicheren <a href="Allgemeine_Gesch%C3%A4ftsbedingungen_der_Kreditinstitute" title="Allgemeine Geschäftsbedingungen der Kreditinstitute">AGB</a> helfen.

Die Über- oder Unterschreitung der Kennzahlen ist eine <a href="Nichterf%C3%BCllung" title="Nichterfüllung">Nichterfüllung</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> default), die als <a href="Vertragsverletzung" title="Vertragsverletzung">Vertragsverletzung</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> covenant breach) ein <a href="Kreditereignis" title="Kreditereignis">Kreditereignis</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> credit event) auslöst, welches eine <a href="Kreditk%C3%BCndigung" title="Kreditkündigung">Kreditkündigung</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> termination) zur Folge hat. Damit nicht jede geringfügige Veränderung von <a href="Unternehmensdaten" title="Unternehmensdaten">Unternehmensdaten</a> eine Vertragsverletzung darstellt, werden bei den financial covenants Schwankungsbreiten der Kennzahlen festgelegt, die bestimmte <a href="Volatilit%C3%A4t" title="Volatilität">Volatilitäten</a> zulassen (etwa „Eigenkapitalquote zwischen 35 % und 39 %“). Mit einem von beiden Seiten verhandelten <a href="Erlass_(Privatrecht)" title="Erlass (Privatrecht)">Verzicht</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> waiver) können Kreditnehmer einzelne (financial) Covenants temporär außer Kraft setzen lassen<a href="#cite_note-11">[11]</a> oder verändern, so dass lediglich temporäre und unwesentliche Über- oder Unterschreitungen nicht zu einem Kreditereignis werden.

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Rechtsfolgen">Rechtsfolgen</h2></div>

Eine Abweichung von den vereinbarten Financial Covenants löst meist eine vorab vereinbarte Heilungsperiode (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> remedy/grace period) aus. Diese Heilungsfrist soll dem Kreditnehmer die nachträgliche Erfüllung der vorgegebenen Kennzahlen oder Zusicherungen ermöglichen. Gelingt dies jedoch nicht, wird eine höhere <a href="Kreditmarge" class="mw-redirect" title="Kreditmarge">Kreditmarge</a> oder gar ein <a href="Kreditvertrag#Kündigung_von_Kreditverträgen" title="Kreditvertrag">außerordentliches Kündigungsrecht</a> durch den <a href="Vertragsbruch" class="mw-redirect" title="Vertragsbruch">Vertragsbruch</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> covenant breach) ausgelöst. Alternativ können Abweichungen von den vereinbarten Regelungen einen Anspruch auf Stellung von <a href="Kreditsicherheit" class="mw-redirect" title="Kreditsicherheit">Kreditsicherheiten</a> begründen (sog. <a href="Nachschusspflicht" title="Nachschusspflicht">Nachbesicherungsrecht</a>). Der Kreditnehmer ist dann verpflichtet, erstmals oder weitere Kreditsicherheiten zu stellen. Kommt er diesem Verlangen nicht nach, werden automatisch Kündigungsrechte nach Ziff. 13 Abs. 3 in Verbindung mit Ziff. 19 Abs. 3 AGB-Banken bzw. Ziff. 26 Abs. 2b AGB-Sparkassen ausgelöst.

Bei der Vereinbarung von (Financial) Covenants besteht im deutschen Recht die Gefahr, dass die Klausel und damit gegebenenfalls der gesamte Kreditvertrag unwirksam ist. Durch sehr enge und umfassende Vereinbarungen können Kreditnehmer in nachteilige Situationen geraten, da die Gefahr besteht, dass sich Kreditgeber knebelungsartig in die Geschäftsführung des Kreditnehmers einmischen.<a href="#cite_note-12">[12]</a> Wenn Banken in die Geschäftsführung ihrer Kreditnehmer eingreifen, indem sie die Leitung des Schuldnerunternehmens im finanziellen Bereich vollständig an sich ziehen und das Unternehmen etwa durch Kreditknebelung weitgehend entmachten,<a href="#cite_note-13">[13]</a> so haften sie anderen Gläubigern für deren Schäden. Insbesondere bei Sanierungskrediten bewegen sich Kreditinstitute auf dem schmalen Grat zwischen einer unzulässigen Beeinflussung der Unternehmensleitung und der erforderlichen strengen Überwachung ihres erhöhten Kreditrisikos.<a href="#cite_note-14">[14]</a>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Wirtschaftliche_Aspekte">Wirtschaftliche Aspekte</h2></div>

Covenants sollen insgesamt den bei Beginn des Kreditvertrages oder der <a href="Wertpapieremission" class="mw-redirect" title="Wertpapieremission">Wertpapieremission</a> der Anleihe bestehenden <a href="Status_quo" title="Status quo">Status quo</a> in den wirtschaftlichen/rechtlichen Verhältnissen des Schuldners während der Laufzeit zementieren. Dieser Status bildet die <a href="Gesch%C3%A4ftsgrundlage" title="Geschäftsgrundlage">Geschäftsgrundlage</a>, auf deren Basis die Kreditgewährung überhaupt für die Bank vertretbar gewesen ist. Ändert sich hieran etwas zum Nachteil der Bank, kann sie darauf mit Hilfe der vertraglich vorgesehenen Optionen (Margenerhöhung, Nachbesicherung, Kreditkündigung) angemessen reagieren.

Covenants sollen die <a href="Unternehmensleitung" class="mw-redirect" title="Unternehmensleitung">Unternehmensleitung</a> zwingen, die <a href="Unternehmenspolitik" title="Unternehmenspolitik">Unternehmenspolitik</a> entsprechend den Gläubigerinteressen zu gestalten.<a href="#cite_note-15">[15]</a> Sie dienen der <a href="Risikosteuerung" class="mw-redirect" title="Risikosteuerung">Risikosteuerung</a>, die es dem Gläubiger ermöglicht, frühzeitig eine drohende, das <a href="Insolvenzrisiko" title="Insolvenzrisiko">Insolvenzrisiko</a> erhöhende <a href="Unternehmenskrise" title="Unternehmenskrise">Unternehmenskrise</a> des Schuldners zu erkennen (<a href="Fr%C3%BCherkennungssystem" title="Früherkennungssystem">Früherkennungssystem</a>) und entsprechende Maßnahmen der <a href="Risikominderung" class="mw-redirect" title="Risikominderung">Risikominderung</a> einzuleiten.<a href="#cite_note-16">[16]</a> Diese Maßnahmen können in einer Bestellung (zusätzlicher) Kreditsicherheiten (auch <a href="Credit_Default_Swap" title="Credit Default Swap">Credit Default Swaps</a> als <a href="Sicherungsnehmer" class="mw-redirect" title="Sicherungsnehmer">Sicherungsnehmer</a>), einer Kreditkündigung oder einem <a href="Kredithandel" title="Kredithandel">Kreditverkauf</a> bestehen, bei <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihen</a> kommt deren <a href="Wertpapierorder" title="Wertpapierorder">Verkauf</a> (auch Credit Default Swaps als Sicherungsnehmer) in Betracht. Die Verwendung von Covenants ist mittlerweile nicht mehr lediglich auf <a href="Gro%C3%9Funternehmen" title="Großunternehmen">Großunternehmen</a> als Schuldner beschränkt, sondern erfasst auch <a href="Kleine_und_mittlere_Unternehmen" title="Kleine und mittlere Unternehmen">kleine und mittlere Unternehmen</a> als Kreditnehmer.<a href="#cite_note-17">[17]</a>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Bedeutung">Bedeutung</h2></div>

Insbesondere Kreditinstitute müssen durch <a href="Basel_II" title="Basel II">Basel II</a> und <a href="Basel_III" title="Basel III">Basel III</a> eine genauere Risikosteuerung und <a href="Risikobewertung" title="Risikobewertung">Risikobewertung</a> ihres <a href="Kreditrisiko" title="Kreditrisiko">Kreditrisikos</a> vornehmen, weil das – auch auf financial Covenants aufbauende – Kreditrating für eine differenzierte <a href="Eigenmittel_(Kreditinstitut)" title="Eigenmittel (Kreditinstitut)">Eigenmittelunterlegung</a> (siehe <a href="%C3%96konomisches_Kapital#Bankwesen" title="Ökonomisches Kapital">ökonomisches Kapital</a>) sorgt.<a href="#cite_note-18">[18]</a> Hierzu kommt eine von <a href="Roland_Berger_(Unternehmen)" title="Roland Berger (Unternehmen)">Roland Berger</a> im Juli 2009 veröffentlichte Befragung zu dem Ergebnis, dass 31 % der <a href="F%C3%BChrungskraft_(Person)" class="mw-redirect" title="Führungskraft (Person)">Führungskräfte</a> von Kreditinstituten den Covenants eine sehr hohe und 56 % eine hohe Bedeutung beimessen.<a href="#cite_note-19">[19]</a>

Der <a href="Ratingagentur" title="Ratingagentur">Ratingagentur</a> <a href="Moody%E2%80%99s" title="Moody’s">Moody’s</a> zufolge hatten 45 % der europäischen Unternehmen im Jahre 2008 mit einem vertretbaren <a href="Kreditausfallrisiko" class="mw-redirect" title="Kreditausfallrisiko">Kreditausfallrisiko</a> (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> Investment Grade) und 75 % der Firmen mit einem hohen Ausfallrisiko (<a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a> Non-Investment Grade) Kreditvereinbarungen, die Covenants enthielten.<a href="#cite_note-20">[20]</a> Demnach steigt der Anteil der Kreditnehmer mit Covenants mit höherem Risikograd an, obwohl es sinnvoll erscheint, Covenants bereits in Zeiten mit günstigen Ratings zu vereinbaren. Offensichtlich tendieren Covenants in Kreditverträgen zu schärferen Regelungen als in Anleihen.<a href="#cite_note-21">[21]</a> Bei einem Covenant breach droht eine <a href="Kreditk%C3%BCndigung" title="Kreditkündigung">Kreditkündigung</a>, durch die wiederum eine Kündigungswelle bei anderen Gläubigern (über die <a href="Cross-Default-Klausel" title="Cross-Default-Klausel">Cross-Default-Klausel</a>) ausgelöst werden kann.<a href="#cite_note-22">[22]</a> Um Financial Covenants jederzeit erfüllen zu können, müssen Schuldner unternehmerische Maßnahmen ergreifen, die letztlich auch zur Eigensanierung beitragen.

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Siehe_auch">Siehe auch</h2></div>

Statische Covenants:

<ul><li><a href="Beleihungsgrenze" title="Beleihungsgrenze">Beleihungsgrenze</a></li>

<li><a href="Beleihungsauslauf" title="Beleihungsauslauf">Beleihungsauslauf</a></li></ul>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Literatur">Literatur</h2></div>

<ul><li>Christian Lützenrath/Marcus Schröer: Financial Covenants – Klare Zielvorgaben für Kreditnehmer, in: Kredit & Rating Praxis, Heft 5, Jahrgang 2001, S. 19 ff.</li>

<li>Wolfgang Servatius: Gläubigereinfluss durch Covenants, Hybride Finanzierungsinstrumente im Spannungsfeld von Fremd- und Eigenfinanzierung, Mohr Siebeck 2008, ISBN 978-3-16-149739-1.</li>

<li>Maik W. Fettes: Zur Verwendung von Covenants gegenüber Kapitalgesellschaften, Duncker & Humblot, 2014, ISBN 978-3-428-14347-4.</li>

<li>Markus Walchshofer: Die Bedeutung von Covenants von Mittelstandsanleihen aus Sicht institutioneller Investoren, in Mittelstandsanleihen – Ein Leitfaden für die Praxis, Springer Gabler, 2012, S. 55–66.</li></ul>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Einzelnachweise">Einzelnachweise</h2></div>

<li id="cite_note-1"><a href="#cite_ref-1">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Gabler_Kompakt_Lexikon_Unternehmensgr%C3%BCn/2HEiBAAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Covenants+lexikon&pg=PA188&printsec=frontcover">Tobias Kollmann, Gabler Kompakt-Lexikon Unternehmensgründung, 2009, S. 69</a>

</li>

<li id="cite_note-2"><a href="#cite_ref-2">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Lexikon_des_Rechnungswesens/LtvnBQAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Covenants+lexikon&pg=PA192&printsec=frontcover">Bernhard Pellens/Nils Crasselt/Walther Busse von Colbe, Lexikon des Rechnungswesens, 2011, S. 191 f.</a>

</li>

<li id="cite_note-3"><a href="#cite_ref-3">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Private_Equity_Lexikon/oyTRDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Covenants+lexikon&pg=PA43&printsec=frontcover">Albrecht Hertz-Eichenrode/Stephan Illenberger/Thomas A. Jesch/Harald Keller/Ulf Klebeck/Jörg Rocholl, Private-Equity-Lexikon, 2011, S. 43</a>

</li>

<li id="cite_note-4"><a href="#cite_ref-4">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Gl%C3%A4ubigereinfluss_durch_Covenants/YUAUXpg4FIsC?hl=de&gbpv=1&dq=Covenants+gebote&pg=PA39&printsec=frontcover">Wolfgang Servatius, Gläubigereinfluss durch Covenants, 2008, S. 40 f.</a>

</li>

<li id="cite_note-5"><a href="#cite_ref-5">↑</a> Paul M. Healy/Krishna Palepu, Effectiveness of accounting-based dividend covenants, in: <a href="Journal_of_Accounting_and_Economics" title="Journal of Accounting and Economics">Journal of Accounting and Economics</a> 12, 1990, S. 100 ff.

</li>

<li id="cite_note-6"><a href="#cite_ref-6">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Applied_International_Corporate_Finance/KcxNRVpa92YC?hl=de&gbpv=1&dq=%22ownership+clause%22+covenants&pg=PA230&printsec=frontcover">Dietmar Ernst/Joachim Häcker, Applied International Corporate Finance, 2011, S. 231 f.</a>

</li>

<li id="cite_note-7"><a href="#cite_ref-7">↑</a> Christian Lützenrath/Marcus Schröer, Financial Covenants – Klare Zielvorgaben für die Kreditnehmer, in: Kredit & Rating Praxis 5, 2001, S. 20

</li>

<li id="cite_note-8"><a href="#cite_ref-8">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://books.google.de/books?id=Vx_fZcbjXI8C&pg=PA169&dq=staatsanleihe+cross+default&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=staatsanleihe%20cross%20default&f=false">Alexander Szodruch, Staateninsolvenz und private Gläubiger, 2008, S. 168 f.</a>

</li>

<li id="cite_note-9"><a href="#cite_ref-9">↑</a> bafin.de: <style data-mw-deduplicate="TemplateStyles:r261891140">

/* start https://de.wikipedia.org/ */

.mw-parser-output .webarchiv-memento a{color:inherit}

/* end https://de.wikipedia.org/ */

</style><a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20061017230702/http://www.bafin.de/internationales/basel_2/040600_convergence_en.pdf">International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards</a> (<a href="Webarchivierung#Begrifflichkeiten" title="Webarchivierung">Memento</a> vom 17. Oktober 2006 im <a href="Internet_Archive" title="Internet Archive">Internet Archive</a>; PDF; 1,85 MB, englisch). Konvergenzrichtlinie zu <a href="Basel_II" title="Basel II">Basel II</a>; hier Ziffer 518.

</li>

<li id="cite_note-10"><a href="#cite_ref-10">↑</a> bafin.de: <a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20061018033148/http://www.bafin.de/internationales/baseler_bankenausschuss/07_internal.pdf">Basel II – The Internal Ratings-Based Approach</a> (<a href="Webarchivierung#Begrifflichkeiten" title="Webarchivierung">Memento</a> vom 18. Oktober 2006 im <a href="Internet_Archive" title="Internet Archive">Internet Archive</a>; PDF; 294 KB, englisch); hier Ziffer 516.

</li>

<li id="cite_note-11"><a href="#cite_ref-11">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Praxishandbuch_Debt_Relations/aygeBAAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Darlehensbedingungen+covenants&pg=PA185&printsec=frontcover">Markus A. Launer/Martin K. Wilhelm/Peter Thilo Hasler, Praxishandbuch Debt Relations, 2013, S. 185</a>

</li>

<li id="cite_note-12"><a href="#cite_ref-12">↑</a> Christian Lützenrath/Marcus Schröer, Financial Covenants – Klare Zielvorgaben für Kreditnehmer, in: Kredit & Rating Praxis, Heft 5, Jahrgang 2001, S. 19 ff.

</li>

<li id="cite_note-13"><a href="#cite_ref-13">↑</a> BGH NJW 1989, 1800 (sog. TBB-Urteil) = <a rel="nofollow" class="external text" href="https://dejure.org/dienste/vernetzung/rechtsprechung?Text=BGHZ+107%2C+7">BGHZ 107, 7</a>

</li>

<li id="cite_note-14"><a href="#cite_ref-14">↑</a> Folker Bittmann, Insolvenzstrafrecht: Handbuch für die Praxis, 2004, S. 662; ISBN 978-3-89949-121-0

</li>

<li id="cite_note-15"><a href="#cite_ref-15">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Gabler_Lexikon_Corporate_Finance/gBodBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Covenants+lexikon&pg=PA106&printsec=frontcover">Claudia Breuer/Thilo Schweizer/Wolfgang Breuer, Gabler Lexikon Corporate Finance, 2003, S. 105</a>

</li>

<li id="cite_note-16"><a href="#cite_ref-16">↑</a> Wolfgang Servatius, Gläubigereinfluss durch Covenants, 2008, S. 32

</li>

<li id="cite_note-17"><a href="#cite_ref-17">↑</a> Wolfgang Servatius, Gläubigereinfluss durch Covenants, 2008, S. 37

</li>

<li id="cite_note-18"><a href="#cite_ref-18">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Covenants_und_Insolvenz/eqHoBQAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Covenants+basel+iii&pg=PA20&printsec=frontcover">Maximilian Majic, Covenants und Insolvenz, 2013, S. 20 f.</a>

</li>

<li id="cite_note-19"><a href="#cite_ref-19">↑</a> Roland Berger (Hrsg.)/Sascha Haghani/Steffen Voll/Mathias Holzamer, Bedeutung und Management von Financial Covenants, 2007, S. 9 ff.

</li>

<li id="cite_note-20"><a href="#cite_ref-20">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="http://books.google.de/books?id=kpWbrwtnPVwC&pg=PA48&lpg=PA48&dq=Moody's+45+%25+covenants&source=bl&ots=Hj_EY8E5Uy&sig=7uO_U3AiZf3ufW-GnK7zjjP3UlU&hl=de&ei=b_bNTvKVPIzCtAb06oT8DA&sa=X&oi=book_result&ct=result&resnum=1&sqi=2&ved=0CCAQ6AEwAA#v=onepage&q=Moody's%2045%20%25%20covenants&f=false">Frank M. Hülsberg, Sorgfaltspflichten bei Unternehmenserwerben, 2010, S. 48</a>

</li>

<li id="cite_note-21"><a href="#cite_ref-21">↑</a> Joshua D. Rauh/Amir Sufi, The Composition and Priority of Corporate Debt: Evidence from Fallen Angels, September 2007, S. 23

</li>

<li id="cite_note-22"><a href="#cite_ref-22">↑</a> <a rel="nofollow" class="external text" href="http://www.handelsblatt.com/unternehmen/industrie/wenn-die-bank-den-kredit-kuendigt/3068810.html?p3068810=all">Handelsblatt vom 8. Dezember 2008, Wenn die Bank den Kredit kündigt</a>

</li>

</ol></div></div><div><div class="zim-footer">

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</body></html>